主打主题乐园+文化演艺模式，宋城演艺：护城河稳固，一条龙再启航

进一步大大提高，粗期仍倍受登革热压制，停滞不前期黏开放性相当多

• 登革热以前美国公司经营方式安定，净不动产过后进一步大大提高，粗期看登革热稍长时有数段仍为净不动产过后增稍长小得多电磁干扰项。

2010-2019年美国公司产品额由4.5亿元增为26.1亿元，归母炼盈利由1.6亿元增为13.4亿元。其中会 2015 年与 2016 年的较高过后增稍长系并表六有数房所致，2019年社会拓展指标升高系六有数房不再纳入美国公司合并以内。

2020年1月底登革热时值，美国公司旗下人文景观于2022/1/24-2022/6/12闭园，全都年产品额至少为9.0亿元/-65.4%，归母炼利为-17.5亿元，其中会演艺圈为该公司仍赢利1.1亿元，但于大减值引发美国公司净不动产急剧经营方式不善。2021年随登革热企稳故又名览低价趋于安定，美国公司产品额趋于安定至11.8亿元/+31.3%，归母炼利为3.2亿元，下同扭亏，趋于安定至2019年的23.5%。由于2022年下半年登革热引发多数厂区闭园，1-3Q22至少反之亦然收入3.9亿元/-61.8%，归母炼利0.76亿元/-82.5%，而2019年历年来归母炼利多达12.7亿元。

1.4、男子组参考资料：重不动产先行，反之亦然从1到4再到N扩充

• 重不动产先行，他处扩充公里/小时。

截至3Q22前期，美国公司开始运行11个重不动产（8个千古情人文景观）以及一同3个轻不动产男子组，嘉兴中会州为美国公司最初研磨男子组，再加房地产额较高，净不动产贡献大，首轮他处扩充的长江口市、云南、九寨男子组房地产额在3-5亿元，由美国公司100%的股份，2021年，以上 4个男子组收入总和%美国公司到场演艺圈收入数量多达83.3%，各男子组数学模改型炼通货膨胀率全面开放性可多达50%以上。

三轮他处扩充衡阳、贵阳、山西太原和武汉千古情房地产在7-10亿元，更为极少贵阳为100%的股份，其余男子组极少数的股份全面开放性由的政府会所持（山西太原千古情由山西太原世园母公司的股份20%，专责根基设施规划），此之外，武汉男子组百货公司标志美国公司向大城市演艺圈方结构其设计而的多元拓展迈出关键开放性一步，反之亦然美国公司期望有向二线大城市进军的潜质。2017年后美国公司触发炭河、明月底、伏羲千古情的轻不动产格局，打开生产能力扩充普通人内部空有数。

• 他处男子组百货公司即大放异彩，男子组爬山期较粗。

长江口市人文景观2013 年 9 月底百货公司，百货公司首年反之亦然产品额3357万元，炼通货膨胀率为37.5%，第二年收入多达1.6亿元，不等月底收入较百货公司首年进一步大大提高362%，炼通货膨胀率急剧持续持续上升至51.8%；第三年收入多达2.5亿元，下同过后增稍长63.2%，炼通货膨胀率为54.5%。

衡阳男子组2018年7 月底百货公司，去年即反之亦然赢利之外衡，3Q19贡献归母炼利多达2000万；贵阳男子组于2019年6月底百货公司，截至3Q19已贡献 1000 万盈利。

2、登革热以前故又名览演艺圈稳步拓展，登革热后一条龙倍受益相互竞争现状改进

• 故又名览演艺圈依附于人文景观，倍受益故又名览低价慢速速拓展，随着更是多最出色演艺圈主旨释放，故又名览演艺圈升华率将过后进一步大大提高。

目以前从业者正历程储存量结构其设计改变，头部跨国企业贡献大，稍长嘴所需在登革热稍长时有数段下出明，一条龙跨国企业倍受益相互竞争现状改进，可凭借选定相互竞争者+新厂家+生产形同本掌上制，大幅夯实自身相互竞争实力。

2.1、登革热以前故又名览演艺圈绑定人文景观倍受益故又名览低价拓展，升华率仍有进一步大大提高内部空有数

• 故又名览从业者慢速速拓展为故又名览演艺圈有数拓展新问题，粗期虽倍受登革热不良影响，稍仍然来看在良知奢侈品须承诺过后增稍长下从业者稍长盛不衰。

故又名览演艺圈是人文景观风景名胜的延伸，其客群主要是基于故又名览回程本身的故又名人的升华，更为倚赖故又名览回程本身的故又名人个数，因此须要要邻近百故又名览回程，众所周知是在颇倍受赞许风景名胜线之有数，方便使用旅行团将音乐创作剧加入跟团故又名的新产品组合成中会。

故又名览回程的拓展倡议故又名览演艺圈从业者进步，2019年国外故又名览总数突破60亿人次，故又名览总收入多达5.7万亿元，2010-2019年故又名览总数及故又名览收入复合社会拓展指标并列12.4%、18.3%，略高于奢侈品急剧进一步大大提高，2019年多达953.2元/人，良知奢侈品愈发倍受更为重视。

• 登革热以前故又名览演艺圈从业者供须要双增，相互竞争十分白热化。

根据道略零售业研究课题数据，故又名览演艺圈口碑收入从2015年的36.5亿元过后增稍长到2019年的68.0亿元，CAGR多达16.9%，全面开放性社会拓展指标略有加快。

从量来看，2015-2019 年，必先故又名览音乐创作剧安利、场次复合社会拓展指标并列 10.9%、17.6%，主要系观演人次稍稍增加， 2019年故又名览演艺圈观众人次为9355万，相较较2015年反之亦然少于过后增稍长，2015-2019年CAGR多达18.6%，低价须承诺社会拓展指标较慢速，但观演略高于花销由2015年75.1元升高至2019年71.0元，也上方再现低价相互竞争白热化，跨国企业提价很难实施。

• 故又名览演艺圈升华率仍具进一步大大提高内部空有数。

的政府支持力度大大大大提高、最出色代表作大幅产出、通路鼓动拓展等使得故又名览演艺圈的广度与深度进一步拓展。必先故又名览演艺圈升华率最较高的大城市为云南（2019年为19.7%），单独理由的政府会在订制故又名览新产品特别赋予很小力度支持，反转高科技与资本的汇流。

我们显然故又名览业作为轻工业的战略开放性开放性支柱从业者，倍受国外涉及国策扶持，故又名览演艺圈亦然拉稍长零售业链，为当地居民有数较多就业机但会，同时形形同之外专属名片、减小故又名人留宿时有数段以加稍长故又名览接点，促使四季酒店、餐饮店、零售等衍生零售业拓展，此之外对房地产房地产方来说可享倍受一定用地回报率。我们显然在国外故又名览业务范围停滞不前国策倡议下，期望随着最出色演艺圈主旨所需逐步释放，更是多故又名览大城市演艺圈升华率下半年逐步进一步大大提高。

2.2、登革热仍为目以前故又名览低价趋于安定小得多电磁干扰项，人文景观开始运行难上加难

• 粗期登革热稍长时有数段仍为故又名览低价趋于安定小得多电磁干扰项。

2020年登革热时值，故又名览从业者倍受相当严重损失，全都国故又名览人次及收入悬崖峭壁结构其设计下跌，此后国外路过人次倍受登革热稍长时有数段不良影响趋于安定总体过后反转，从 2020 年明明节的 38.6%逐步修复到 2021年五一的103.2%，随后因广东登革热不良影响环比回落。

2022年9月底初登革热终于云系，随国外宣扬中会秋、阅兵就地全都家人，中会秋及阅兵的趋于安定总体下跌，2022年阅兵故又名览人次/收入趋于安定至2019年60.7%/44.3%，本地故又名仍为主流。我们预料期望故又名览停滞不前将以“本地故又名→周围故又名→跨省故又名”的顺序依次顺利完成。

• 忧心：露天演艺圈倍受登革热冲击很小，如何看待期望趋于安定高速？

从粗期来看，登革热虽稍长时有数段但故又名览须承诺更有，因此登革热企稳期故又名览囤积须承诺再次慢速速释放，收入侧飙升轻微。

从盈利侧来看，人文景观隐没因人工、折摊等一般来说花销的发挥作用，粗期净不动产承压轻微，但一旦趋于安定，由于反向效应当净不动产向上黏开放性很小，从2022年二三季度来看，人工/共存人文景观隐没2Q22因大生产能力登革热不良影响扣非归母炼盈利并列2019年历年来的-51.5%/-120.7%，3Q22随登革热企稳，分别趋于安定至2019年历年来15.2%/33.9%，共存人文景观隐没发挥出较超强黏开放性，露天演艺圈在登革热防掌上承诺下不得不单独闭园，因此倍受登革热第三组不良影响相当严重，但大多数人文景观至少受限故又名人量，登革热后故又名览演艺圈趋于安定高速慢于共存人文景观。

从稍仍然来看，我们显然人文景观隐没发挥与登革热国策超强绑定，登革热后低价对故又名览演艺圈信心须要要逐步建立联系，完全都趋于安定确实须要要登革热防掌上实质开放性反转。

在此具体意味著我们于从业者中会优选自身α实力出彩的跨国企业，形同功的故又名览演艺圈新产品一般俱备以下几个基本要素：1）选定相互竞争者，依托二线全面开放性人文景观的引流；2）新产品相互竞争者，音乐创作剧特开放性震撼，完全都符合观众的喜好和欣赏高度；3）开始运行监管相互竞争者，一同热卖方的监管、安全及和生产形同本掌上制高度较高。

• 故又名览演艺圈从业者重回门槛较高，开始运行难度大。

演艺圈须要要建立联系在交通流量根基大、故又名览管理学知识和影响力也较差、奢侈品自如开放性较超强的回程，对男子组选定、房地产木石、主旨词曲和人文景观开始运行自如开放性的承诺之外较差。

故又名览演艺圈主要统称环球影城演艺圈、拍摄地演艺圈、音乐创作厅演艺圈，环球影城音乐创作剧更是倍受故又名人赞许，音乐创作剧音乐创作厅能源消耗且不倍受天气具体情况不良影响，因此发挥出更是好的社会拓展效应当，口碑%比从2014年31%进一步大大提高至2019年46.8%，生产能力社会拓展指标较很高故又名览演艺圈全面开放性，与此同时拍摄地故又名览演艺圈口碑%比从43.9%升高至26.4%，音乐创作厅故又名览演艺圈口碑全面开放性维持的25%数。

根据道略文旅，2015-2019年全都国拍摄地音乐创作剧真正反之亦然赢利的只多达%9%，另之外11%的男子组能收支之外衡，其余80%则东南面经营方式不善稳定状态，拍摄地音乐创作剧经营方式阻碍更是大。

• 文旅投和平台在登革热云系下承担更是大外债阻碍，开始运行更是为艰苦。

近百年来之外文旅投和平台款项链阻碍大涨后，重新考虑偿债规划人文景观，但房地产者环境改变以及登革热冲击下自身肝脏过剩，和平台外债负担沉重，甚至有外债违多达血案发生，对其背后的之外的政府信誉也造形同了不良影响。

据泓创智胜数据，近百年来必先文旅专项债为数大幅减小，生产能力急剧扩大，但登革热重回第三年后，专项债发行为数创造开放性较高但金额却重现大幅提高态势。一特别同质化的故又名览男子组以及人工订制的文旅景观吸纳力不超强，在登革热不良影响下该类人文景观则更是加缺乏创造开放性能力，面对经营方式困局，另一特别，若文旅类和平台涉及隐形外债，房地产者也但会倍受到十分严格的管掌上，大大大大提高了和平台外债管掌上阻碍。

2.3、1+3+N相互竞争现状，中会州一同、%比最多4形同，疫后现状下半年改善

• 国外故又名览演艺圈以中会州一同，重现1+3+N相互竞争现状。

目以前必先故又名览演艺圈低价三大第一部（千古情、景物系、感触系）%据主要口碑，合计%比较高多达68%（2018 年），其中会中会州%比较高多达40%+，头部故又名览演艺圈美国公司已格局故又名览教育资源优质、交通流量丰厚的内陆地区，且母公司款项雄厚、零售业链管理学度较高，多年积累下在故又名览演艺圈赛车场形形同老虎队相互竞争者和拉法相互竞争者，马太效应当显着。

• 登革热形同文旅跨国企业收益及外债阻碍稍稍减小，稍长嘴出明与偿债危险开放性持续上升使得从业者所需缩减。

一特别多数生产能力很小故又名览演艺圈美国公司因款项链断裂而出明，另一特别之外文旅和平台外债房地产者自如开放性减弱，新男子组房地产重新考虑则更是为行事，此时中会州演艺圈于各地男子组市%率下半年进一步大大提高，一条龙马太效应当进一步说明了，并且从外债结构其设计特别来看，中会州演艺圈有息不动产率极高，2021年至少为3.1%，不动产不动产结构其设计优良，自身肝脏自如开放性超强、收益充沛，期望扩充自如开放性有义务。

3、零售方结构其设计而最出色，最出色低价营销加持下形同就从业者一条龙权威

3.1、环球影城+演艺圈反之亦然高投身于较高产品额超强赢利自如开放性、倍受天气具体情况不良影响很小

• 美国公司主要通过转售场内反之亦然业务范围收入，以演艺圈为全面开放性、环球影城为表征，反之亦然双向导流，赋予故又名人更是优质故又名览尽情。

相较世界之窗、Disney等大改型环球影城来说，美国公司高生产形同本故又称改型的主题主题乐园全面开放性不有数刺激娱乐节目男子组，同时IP表征很强、很难用二次奢侈品应运而生收入进一步大大提高，咨询服务差异化不出彩，但环球影城+演艺圈补救了一般演艺圈跨国企业很难自有表征、音乐创作剧生产形同本较高、引流生产形同本较高、观众更是换频率高的难题，并且由于音乐创作剧时有数段十分一般来说，旅客等待时有数段稍长，不良影响尽情，减小主题乐园后，可加稍长旅客故又名览时有数段，进一步大大提高尽情感，减小住宿、餐饮店、零售二次奢侈品的可能开放性。此之外，露天演艺圈倍受天气具体情况不良影响很强，收入较露天演艺圈、故又名主题乐园来说更是为安定，可特意较多场次。

• 房地产额很小，回收期粗，赢利自如开放性最出色，试错生产形同本高。

长江口市、云南千古情房地产额并列4.9亿元、3.3亿元。虽然房地产极少，但厂区交通流量不弱，男子组爬山期及回收期粗，登革热以前长江口市、云南男子组1年需反之亦然赢利之外衡，2年赢利，3-4年回本，未有形同熟炼通货膨胀率较很高55%，ROE多达 25%。

贵阳、衡阳男子组预料4-6年回本（房地产较差且故又名览低价稍弱）。山西太原男子组与政企一同，无登革热不良影响下2年数需回收，武汉男子组较高交通流量较高客单预料回收更是粗。美国公司未有能形同功应当答放开的男子组多数因选定不作为，但基本上上投身于并不较高，还能得到的政府补贴，并且在退出后的政府也但会回购用地，试错生产形同本较高。

即便在倚赖旅行团通路、须要有数较高额返点的具体意味著，美国公司仍能保证 40%以上的第三组炼通货膨胀率，而感触第一部拍摄地音乐创作剧炼通货膨胀率多数在 20%-40%之有数，对比感触第一部和景物众星第一部转换成十余部和三十余部新剧而言，美国公司演艺圈新剧虽不多，但赢利自如开放性过超强，打下从业者领先权威。

3.2、全都零售业链把掌上+规范应用程序

• 全都零售业接点、规范应用程序，应当答操盘自如开放性未有形同熟。

美国公司在选定、规画其设计、房地产规划、词曲整张、演出者搭成、人文景观开始运行、拓展鼓动等特别反之亦然全都零售业链覆盖和较高度规范营运，各个节目标榜、生产形同本大幅改进。在此作法下随着积累实战经验的稍稍增加，美国公司应当答操盘自如开放性日趋未有形同熟，零售业链一体化自如开放性再次大幅夯实，从而构筑红褐色开始运行护城河。

• 选定：优质用地教育资源获颁取，助力美国公司在他处扩充站稳跟脚上，时尚品牌相互竞争者下获颁取用地生产形同本较高。美国公司使用十分行事的“大选定+小选定”方结构其设计，大选定依附故又名览人文景观，因二线教育资源格局划线十分局限，掌掌上全面开放性人口数众多形形同一定教育资源壁垒；小选定方便使用旅行团规画区有数，交通流量有义务。

从另一案例来看，感触第一部中会放开广西南宁长江口的《感触·广西南宁岛》，其音乐创作剧特开放性高于意味著，我们数据分析长江口虽然有很小的交通流量，但本身缺乏故又名览吸纳物，多数具体意味著被出发点为两地长江口市的中会转站，因此其实以名导代表作应运而生故又名览的战略开放性特开放性不轻微。除此之之外，在超强大时尚品牌效应当及引流关键作用下，的政府会也愿意赋予美国公司一定用地优惠，美国公司获颁取用地生产形同本多达%总房地产额的15%-30%。

• 词曲整张：最出色的演艺圈整张自如开放性和娱乐节目节目义务男子组放开形同功率。演艺圈娱乐节目节目整张是美国公司最全面开放性业务范围，起初由董事稍长黄巧灵亲自制做，对新厂家把握度过超强，对比感触、又不知第一部，其开始运行掌上制和创意侵权分离，赢利安定开放性弱于美国公司。

同时，由串通词曲亦然生产形同本掌上制，美国公司词曲经费%生产形同本数量高于10%，至少多达2000-3000万，对比又不知平遥1.3亿数经费发挥作用显着相互竞争者。此之外，美国公司也在培养全面开放性导演和词曲监管工作团队，订制顶尖演艺圈整张自如开放性，目以前美国公司一同热卖人词曲已由黄巧灵个人主导演进为较中下阶层和较高自如开放性管理学工作团队一同专责，目以前已形形同60多人词曲工作团队，进一步大大提高了词曲高速，从1年2台公里/小时到1年10台音乐创作剧，同时增超强一同热卖人的系统开放性、义务新剧过后更是新插值。

• 新产品产出：社会上化、规范新产品+内陆地区换肤。

1）中会州环球影城全面开放性为露天大改型幸场，再倍受制于发挥内陆地区中会华文化的标志开放性中心广场、室之外幸场、乡土零售街、故又名乐街（无接点、需注意安全及）、儿童主题乐园等，外加一条水系纵贯，以及简单的水球等渡船男子组。男子组隐没十分规范，但但会根据各地内陆地区结构上顺利完成换肤。

2）十分社会上化且规范演艺圈，紧密结合当地上曾中会华文化，展现当地风土人情。每台娱乐节目节目全面开放性元素类似，上曾起源、一战、爱情、初恋、今日充满活力等元素之外看出出来在中会州各地娱乐节目节目中会，更是完全都符合社会上通俗审美。

新剧通常为5-6幕，集舞剧、影视、舞剧、武术、模特幸等多种舞蹈方结构其设计，紧密结合演出者内接点、较高高科技携带改型、烟雾、水景顺利完成混搭，但每个节目发挥十分应用程序化，因此可应当答开放性超强。此之外，新剧打倒主角，演艺圈应用程序化也适当新剧安定开放性、方便使用系统开放性指导，美国公司对男演员也有较超强的挂勾自如开放性。

• 忧心1：规范使得复故又名率下跌？

1）新产品过后更是新插值：娱乐节目节目依循“每月底外改，每年更是改”的规则，转达奢侈品者不知解，大幅更是新换代。美国公司在2022年登革热闭园后曾重点对《武汉千古情》和《山西太原千古情》等储存量新产品版面升级再词曲，全都面升级《武汉橙色》和《餐饮店幸》剧本主旨；此之外，美国公司过后珍贵演艺圈主旨，有数引进《摸金玦》、《你是演奏家2》等颇倍受赞许新剧，全都新演出者艺术《西凉绝恋》、《大禹治水》、《WA！海底》、《蓝色之恋》等新新剧。

2）我们显然复故又名率很关键开放性但不是目以前期中会主要重新考虑问题，美国公司年下榻故又名人人次至少千万高度，与中会国多达14亿人口数和年之外多达60亿路过人次相较木石尚小，当以前重点在于更慢速全都国格局高速，抓住从业者慢速速过后增稍长红利。

• 忧心2：规范新产品缺乏艺术开放性？

我们显然应当正视故又名览演艺圈的出发点，故又名览演艺圈为社会上奢侈品品而不是艺术作品，最出色的零售新产品不一定是较高品质的，而是把握好品质、接纳度、生产形同本掌上制、可应当答开放性之有数的完美之外衡，不单单是纸上谈兵，艺术作品如芭蕾舞、歌剧、音乐创作但会由于最出色男演员、歌手的受限，很难形形同生产能力效应当。

• 示范来看，美国公司厂区可应当答开放性超强，他处扩充命题才有检验。一般共存风景名胜俱备稀缺开放性难以应当答，但蹭风景名胜流量+演艺圈方结构其设计而的可应当答开放性超强，美国公司一特别凭借最出色的划线保证交通流量根基，此之外演艺圈主旨但会紧密结合当地特色中会华文化/美景继续做变动，音乐创作剧特开放性震撼，完全都符合观众的喜好和欣赏高度，且能第一时有数段推新，伴随娱乐节目节目更是替、访问期有数率更是较高。

3.3、旅行团为基，多通路拓展，低价营销自如开放性超强

• 美国公司通路规划于深度广度皆有相互竞争者，紧密结合通路零售商返利，为时尚品牌拓展、区内组形同有数有力义务。

• 旅行团仍为故又名览演艺圈最主要通路，导流关键作用象征意义不小。嘉兴中会州的团散比较高多达85%以上，美国公司与旅行团订立稍仍然一同协议，主要涉及推销、特色线拓展等，同时还采用较高车费和较高返佣的策略，旅行团返佣数量不一定可多达50%以上，月末还但会根据带客量级别顺利完成返点，并且演艺圈娱乐节目节目为露天舞蹈、音乐创作剧时有数段一般来说，不倍受天气具体情况不良影响，方便使用旅行团特意。双方形形同利益一同体，互通信息，有序一同。

• 近百年由于登革热不良影响，散客%比更是多，美国公司挂勾自如开放性也有一定进一步大大提高，下半年助力赢利高度上行。

• 顶层通路特别，与地接社、四季酒店、点心等顶层通路多达形同协议，如在当地四季酒店点心投放出版物，形形同巨改型产品网络。

• 新男子组低价营销通路珍贵。除了旅行团低价营销通路，新男子组放开以前后还但会与的政府会一同，在公路两道、较京沪高速铁路站、机场跑道等人流量大、引起争议度较高的之外大量投放广告，还但会针对当地居民举办2-6个月底的惠民商业活动，免费或高价吸纳土著故又名览，为的是土著之后能自发向故又名人参考资料或推荐中会州新男子组，更慢速新男子组未有形同熟。线上根据OTA、兼营一站式、自报导一站式、粗视频一站式等不同表征其设计差异化低价营销策略，订制外公极少活动中心的大城市娱乐节目休闲MySpace和平台。

• 低价营销自如开放性超强。美国公司推销尔语“给我一天，还你千年”、“一生必看的音乐创作剧”等，方便使用记忆和扩散，又较高度概括、进一步大大提高时尚公众形象。此之外还有大戏节、春节、花灯节等节庆低价营销。近百年来美国公司更为重视创造开放性拓展方结构其设计而，探寻最合适的一同伙伴、网红多达人，超提升粗视频及自报导运用，应当答年轻群体的自报导鼓动意愿。

4、期望传闻中：储存量趋于安定+新增扩充+单园收入进一步大大提高

• 若不重新考虑登革热不良影响，美国公司期望的孕育开放性我们显然主要在于故又名览男子组的持续拓展、大城市演艺圈男子组持续拓展、演艺圈深谷方结构其设计而持续拓展、单园收入进一步大大提高、专属IP的订制。

1）故又名览男子组他处应当答已被检验，确定开放性最较高，但因美国公司在长江口市、云南、九寨等颇倍受赞许故又名览回程才有男子组格局，重复格局稀释交通流量可能开放性很小，其后我们显然即使还有乐山市、眉山、歙县、白云等出名风景名胜可供重新考虑，但为数局限，且能通过选定分析报告的男子组更是极少，因此期望也就是说内部空有数不大。

2）武汉、山西太原大城市演艺圈男子组尚未有经过具体意味著休业稍长周期检验（无关登革热不良影响），须要提醒娱乐节目节目主旨能量密度究竟完全都符合大城市群体吃法，避免形形同较差口碑扩散，一旦命题被检验孕育内部空有数前所未有有。

3）惠州演艺圈深谷方结构其设计而尚未有重现，确定开放性较高，要满背宽广腹地、前所未有有人口数、超强奢侈品力三个选定基本要素的除了大湾区、稍省内、西北地区、形同渝内陆地区之外可持续拓展内部空有数很小，并且还可能分散美国公司其他人文景观、大城市演艺圈男子组交通流量，孕育内部空有数局限，难度较差。

4）进一步大大提高单园收入可从进一步大大提高客单价与交通流量独创，主动进一步大大提高门车费容需注意引起奢侈品者抵触情绪，美国公司可通过设立多日联票、引入多元新剧、创造者二次奢侈品机但会等方结构其设计进一步大大提高；交通流量则可通过扩充音乐创作厅为数、更是新及进一步大大提高娱乐节目节目能量密度，但因社会拓展社会拓展指标、新产品出发点的受限，进一步大大提高内部空有数不大。

5）订制顶级专属IP，美国公司若能订制出如Disney一般的顶级IP，时尚品牌力将急剧进一步大大提高，紧接著可通过转售影视侵权、文创造开放性产品大幅流转，同时赋能自身厂区二次奢侈品男子组更是大进一步大大提高内部空有数，期望普通人内部空有数前所未有有，但同时参考资料Disney近百百年上曾，IP的订制是循序渐进的更进一步，须要要有别于中会华文化、洞察奢侈品者心境须承诺，失败案例多达，美国公司的IP订制之路仍在摸索期中会。

4.1、保本可执行静待疫后交通流量飙升+二次扩充男子组爬山+外公男子组扩容

• 登革热下美国公司加超强费掌上，精简组织Core与监管流程，倡议数字化、精细化拓展。

2021年美国公司对其他部门、层级和岗位的全都面紧密紧密结合改进，形形同集团总部“一中会心五其他部门”，各男子组美国公司“九部散开”的全面开放性监管Core， “中会央房间”结构其设计监管特开放性愈加看出。同时美国公司倡议数字化技术改造，减极少冗余节目损耗，精细化监管耗电量、物耗、高值需注意耗品。此之外，美国公司建立联系了社但会化下同招聘和平台，通过一同、之分包等多元自如下同方结构其设计而必要春季旺季和黄金周的聘用下同，减极少正结构其设计雇员为数、降高下同生产形同本，2021 年年前期美国公司雇员总数由1441 人缩减至 1159 人。

• 随登革热企稳，交通流量趋于安定高速较慢速。

2022年春节后曾长江口市千古情人文景观故又名人总数下同过后增稍长 49%；寒假后曾，云南千古情一天先以第四场音乐创作剧，交通流量和产品额趋于安定到 2019 年的 7 形同以上；嘉兴中会州针对本地、周围人群热卖春季湖上万圣节商业活动，夸张过后火爆，较 2020 年首年热卖湖上商业活动下榻量少于；酷热下的浪浪浪水公园内则形同为本地及周围大城香港市民众的消暑胜地。我们显然美国公司在登革热闭园后曾修行内功，过后研磨新厂家，待登革热企稳、故又名览低价下降时，美国公司全面开放性男子组交通流量下半年急剧飙升。

• 储存量男子组数学模改型收入数据数据分析以2019年为规范，重新考虑画廊扩充数量、故又名历线升级等因素，

1）2020年嘉兴中会州新增10个露天之外画廊、10000多个座席，其中会有数两个3000人的露天画廊，一个5000人的半露天画廊，以及一个2500人的室之外画廊，扩容后总座席进一步大大提高多达40%多达20000数，以2019年产品额为计量，预料嘉兴数学模改型收入/炼盈利多达12.9亿元/5.8亿元，数学模改型炼通货膨胀率为45%。

2）长江口市及云南千古情新增设5号画廊，厂区承载量墙面再次进一步大大提高，预料数学模改型收入/炼盈利多达5.5亿元/3.0亿元、4.7亿元/2.6亿元。

• 参考资料未有形同熟男子组%地生产能力、画廊为数/发电量、大城市故又名览大大的、娱乐节目节目能量密度，对于恰巧爬山期男子组仍有培养持续上升内部空有数。

1）衡阳作为国外颇倍受赞许故又名览大城市，2019年故又名览人次为1.35亿人，较很高云南0.53亿人高度，衡阳男子组设站 3 个画廊的规划内部空有数、期望发电量预料可翻番，参考资料一轮他处扩充男子组多达3 年到多达未有形同熟，并重新考虑登革热不良影响，我们预料衡阳男子组 2025 年未有形同熟，产品额期望或挤下云南千古情高度，未有形同熟收入/炼盈利可分别多达 5.0亿元/2.5 亿元；

2）贵阳男子组 2 号画廊正在规划中会，男子组周围竞品为数较极少且低价相应相较之下较高，美国公司男子组创造开放性能力出彩，预料2026年将重回未有形同熟，数学模改型收入/炼盈利为 3.0 亿元/1.2亿元，数学模改型炼通货膨胀率多达40%。

3）山西太原男子组于2020年6月底百货公司，由山西太原世园母公司和美国公司一同订制、各的股份20%及 80%，世园母公司专责音乐创作音乐创作厅地及扩容根基设施规划，每年向美国公司缴 300 万元的音乐创作音乐创作厅所租赁费，美国公司专责男子组开始运行监管。

山西太原千古情东南面故又名人来访兵马俑回程必经之路，音乐创作厅为数多多达 6 个，重新考虑同内陆地区演艺圈代表作珍贵且较高能量密度，相互竞争相较之下白热化，我们预料山西太原男子组 2026 年可拓展未有形同熟，由于山西太原男子组无须要加倍，因此可拥有更是较高数学模改型炼通货膨胀率，预料可多达45%数，预料未有形同熟收入/净不动产可多达 6.0亿元/2.7 亿元。

4.2、新厂区建园+全都方位探险

• 大城市演艺圈顾及本地化路过态势，平滑故又名览淡旺季特征，日常交通流量很小。

美国公司于2015年11月底公布了与联动东迪一同开发武汉中会州男子组的著手，并于2018 年 9 月底正结构其设计启动，男子组总房地产多达 8.3 亿元，美国公司的股份%比为 88%。男子组设于联动园陆家嘴厂区，西邻卢浦大桥，北接黄浦江，东靠联动中会心，南邻联动北路，划线优质，便于本地香港市民观看音乐创作剧。

男子组%地面积4.1万平方米，拥有3个露天画廊，可同时容纳多达6000 人。此之外还建造了丛林画廊、Pop中心广场、演艺圈中心广场、新浪潮走廊、岩壁画廊等室之外画廊，以及武汉风情街、鬼屋、午后巴黎酒吧、夜空酒吧等休闲娱乐节目尽情娱乐商业活动，男子组规划木石大、工程规划规范较高、报审承诺严，武汉男子组放开标志美国公司大城市演艺圈方结构其设计而拓展迈出关键开放性一步。

• 大城市演艺圈对美国公司主导演艺圈和平台战略开放性象征意义不小，极大进一步大大提高美国公司孕育内部空有数，期许武汉男子组变动后百货公司产生较佳低价反响。

武汉男子组于2021年11月底闭园技术改造，后曾过后珍贵新剧、改善厂区监管，截至2022年11月底仍在检修中会。武汉客群艺术作品实自如开放性较差，对新剧承诺更是比起百国际有数化高度，同时由于大城市演艺圈复购开放性较超强，因此对新剧珍贵度承诺更是较高。武汉男子组全面开放性座位为数多达10000个，武汉千古情及主要演艺圈主旨的座席预料多达 4000 个，其余音乐创作剧座席预料为 6000 个。

参考资料储存量男子组和武汉男子组特征，中会开放性假定武汉男子组未有形同熟后不等每天千古情 2.5 场，每场 70%涨幅，假定其他舞蹈不等每天 1 场，涨幅 60%，则每日不等下榻交通流量多达 10600 人。假定男子组未有形同熟本金客单价多达 160 元（示范重新考虑通路折扣、儿童票组合成、二次奢侈品等）。

则全都年收入多达 6.2 亿元，若参考资料未有形同熟储存量男子组和新男子组生产形同本结构其设计的安定开放性，假定武汉男子组培养未有形同熟后炼通货膨胀率为 55%，则反之亦然炼盈利多达 3.4 亿元。若武汉男子组整改之后获颁低价认可，期望不等音乐创作音乐创作厅次及涨幅下半年进一步大大提高，则全面开放性赢利自如开放性仍有改进内部空有数。

• 石门演艺圈农庄以石门千古情为全面开放性，男子组有数5 个环球影城（石门千古情、AR/VR主题乐园、；大苹果亲子主题乐园、故又名主题乐园/水公园内、彩色动物园/游乐园）以及千古情大画廊、音乐创作画廊、实验画廊、多报导画廊等30个音乐创作厅，100个先以练厅，为中会州4.0版本。男子组地处江浙沪交界交接处，可应运而生江浙沪内陆地区故又名人演艺圈风景名胜须承诺，毗邻石门旅故又名区，有交通流量协同和中会华文化相互竞争者，目以前由于登革热不良影响规划延缓，预料于2024年百货公司。

• 惠州·澄海清远千古情男子组东南面澄海风人文景观西南侧，2018月末由轻不动产转为重不动产，房地产多达7-8亿元，%地多达90亩，该男子组规画规划3个可容 3000 人特大改型画廊，以及总面积近百 1 万平米的主题古街区，亦然超提升澄海休闲、野餐、风景名胜标签，反之亦然男子组有数交通流量的相互传导，惠州男子组辐射珠三角较高奢侈品人群，著手期望拓展侧向更是稍大城市演艺圈，截至3Q22澄海清远千古情规划已全面开放性顺利完成时，男子组百货公司时有数段重新考虑登革热不良影响以及以前期鼓动所须要预料于2023年百货公司。

• 轻不动产方结构其设计而赋予美国公司更是宽广的男子组持续拓展内部空有数。在轻不动产方结构其设计而下美国公司以前期须要缴2.6亿元的时尚品牌准许费，随后每年抽取男子组年产品额的20%作为服务费，房地产方须要承担男子组全都部开始运行经费。2017年湖南衡山炭河千古情男子组是美国公司触发轻不动产转换成的交会点，衡山故又名览教育资源并不算更为珍贵，按照美国公司选定规范不但会以重不动产方结构其设计而重回，轻不动产方结构其设计而相互竞争者在于一特别可将经营方式反向危险开放性移转到给房地产方、从而安定收入高度，另一特别男子组选定规范稍稍抗拒，亦然男子组急剧扩充。炭河古城2018年首年百货公司便再加下榻故又名人最多400万人次，休业收入破1.6亿元，炭河千古情音乐创作剧1000+场，刷新湖南省大改型故又名览音乐创作剧年场次最较高、观众为数总计的两项记录。粗期来看因登革热稍长时有数段美国公司十分更为重视轻资零售业务范围，但稍仍然但会以效益更是较高的掌上股方结构其设计而为主，类似山西太原男子组，除非都有备受瞩目的男子组但会以重不动产入局。

4.3、代表作多元+多票组合成进一步大大提高单园收入高度

• 订制和平台改型演艺圈跨国企业，多元代表作+多票组合成亦然进一步大大提高交通流量、加稍长故又名人停留时有数段。

美国公司以武汉男子组为更进一步，更慢速推进和平台改型跨国企业战略开放性， 依托千古情厂区，2021年以一同、应当用软件、采购等多种方结构其设计引进《雷雨》、《解忧杂货铺》等出名新剧，以珍贵新剧类改型，反之亦然高生产形同本较高效率经营方式，咨询服务人群也将从故又名览人群持续拓展到本地大城市人群，真正反之亦然从“一个人文景观，一台音乐创作剧” 到“多画廊、多新剧、多商业活动、多场内”主导，稍仍然向“一个集群、一个零售业、一个和平台”顺利完成孕育。

除主幸“千古情”第一部之外，厂区内还添加多种分享尽情男子组、舞剧舞蹈、亲子商业活动等， 2022年春季，美国公司于嘉兴中会州订制了造浪电辅音，引入Pop、蹦迪、万圣节等超强分享男子组。

此之外，美国公司也在顺利完成白纸场内到多种场内组合成的主导升级，例如两日联票、多日联票等，本质在于将多数一日故又名升华为两日故又名、多日故又名，相应当园内商品产品、餐饮店娱乐节目收入亦但会骤然提较高，从而应运而生略高于奢侈品进一步大大提高。

5、财务数据分析：赢利自如开放性及收益具体情况最出色

• 最出色零售方结构其设计而便是较高毛通货膨胀率高度。

自证券交需注意所以来至登革热以前，美国公司毛通货膨胀率一直维持在 70%数，2014 年他处男子组以前期拓展，以及 2015 年毛通货膨胀率相较之下高的六有数房并表后使业务范围结构其设计发生了改变，引发全面开放性毛通货膨胀率高度升高。

随着生产能力扩充，他处男子组日趋未有形同熟，演艺圈生产形同本大幅正因如此，展现较佳生产能力效应当。粗期因登革热不良影响交通流量倍受限、产品额承压，且因加倍摊销、雇员工资等承重花销发挥作用，美国公司毛通货膨胀率高度于2020、2021年稍稍下跌， 1-3Q22毛通货膨胀率为58.5%/-5.3pct。

• 登革热稍长时有数段下经费阻碍大大大大提高。

产品经费历程急剧减小后升高。2015 年由于美国公司并购六有数房，产品经费率急剧进一步大大提高。2019 年、2020 年产品经费率升高主要系六有数房不再纳入美国公司合并以内，以及登革热不良影响下闭园后曾鼓动经费减极少，美国公司1-3Q22产品经费率为4.0%/+0.2pct，保持十分平稳高度；由于2022年二季度产品额急剧升高以及将闭园期的休业生产形同本变动至监管经费，引发监管经费率急剧高企，1-3Q22监管经费率为76.3%/+64.4pct。

• 在较高毛通货膨胀率、较超强经费把掌上、以及税赋优惠下，美国公司炼通货膨胀率在登革热以前远超商家高度。

美国公司及其子美国公司可享倍受东南部大开发税赋优惠或较科技产业跨国企业税赋优惠，因此跨国企业所得税率至少为15%。

美国公司2010-2013年专注研磨嘉兴中会州人文景观，炼通货膨胀率由36.7%急剧减小至45.5%，随后第一轮他处应当答男子组长江口市、云南、九寨于2013、2014年百货公司，2014年炼通货膨胀率升高至39.0%，随后终于重回孕育期中会，2019年至52.3%，但紧接著在登革热稍长时有数段下，厂区遭遇期中会开放性闭园，交通流量升高相当严重，而人工、折摊等一般来说花销很难正因如此，以及2020年美国公司还计提不动产减值19.1亿元（主要系美国公司所持的于大高科技稍仍然的股份房地产减值），因此炼通货膨胀率高度承压，1-3Q22终于倍受登革热不良影响，美国公司归母炼通货膨胀率为14.4%/-37.0pct。

• ROE倍受高而的政府与高反向拖累，不动产剥离与新男子组扩充亦然ROE高度进一步大大提高。

美国公司ROE从2010年证券交需注意所之初的6.4%持续上升至2019年的13.9%，倍受登革热不良影响2020年下跌至-23.6%，随登革热恶化2021年趋于安定至4.1%。

美国公司单男子组的ROE远较很高全面开放性ROE，单独理由美国公司不产生效益的不动产%比很小，如稍仍然的股份房地产、其他权益基本功能、类现金等，引发市值而的政府率较高。我们显然随着美国公司大幅扩充男子组，倍受制于稍仍然的股份房地产单次减值停滞不前，待登革热企稳，新男子组日趋爬山，贡献盈利过后增稍长，期望ROE仍有很小进一步大大提高内部空有数。

2013-2017年市值而的政府率从20.4%进一步大大提高至37.1%，单独理由首轮他处扩充男子组百货公司后较高速孕育，倡议产品额较高增，2018年首次升高单独理由九寨男子组停业。美国公司反向率较高，单独理由更是举例来说用自有款项而非贷款去拓展新男子组，几乎很难有息不动产。

• 收益具体情况较佳，赢利能量密度较差。

1-3Q22美国公司经营方式开放性收益炼额为2.9亿元，炼现比、收现比在具体意味著开始运行年份之外成比例1，单独理由美国公司收入来源主要为人文景观场内，对下故又名挂勾自如开放性较超强，赢利能量密度较差。

6、赢利数据数据分析与市价

6.1、赢利数据数据分析

• 人文景观从业者目以前赢利数据数据分析的假定主要来自于对登革热趋于安定高速的博弈，这与美国公司期望净不动产发挥涉及度极较高，我们显然国外目以前依然坚持“自适应明零”总方针不挽回，但也同时承诺提较高科学知识高效率防掌上高度，全面开放性督促国策实施将更是加高效率化、人开放性化，登革热恶化、国策抗拒虽迟必到。我们假定2023年随登革热企稳，各厂区音乐创作音乐创作厅次都可全面开放性趋于安定至2019年80%以上高度，2024年各厂区音乐创作音乐创作厅次都可全面开放性趋于安定至2019年100%以上高度。

• 嘉兴男子组：登革热后停滞不前反转内部画廊改扩建、故又名历区有数改进，嘉兴男子组日趋向演艺圈农庄升级，交通流量、客单价下半年急剧进一步大大提高，预料2022-2024年音乐创作音乐创作厅次为366/1491/1864场，场之外收入下同+8.5%+5.0%+5.0%；反之亦然产品额1.9/8.2/10.8亿元，趋于安定至2019年20.9%/89.4%/117.3%的高度。

• 长江口市男子组：国际有数故又名览受限仍未有全都面开放，国外故又名、粗途故又名仍为粗期大态势，长江口市作为国外最倍受赞许故又名览大城市之一，挠临海旅税务城，美国公司可与税务热潮反之亦然协同。预料2022-2024年音乐创作音乐创作厅次为275/1038/1298场，场之外收入下同+40.8%+8.0%+8.0%；反之亦然产品额0.8/3.1/4.2亿元，趋于安定至2019年19.3%/78.5%/106.0%的高度。

• 云南男子组：云南作为颇倍受赞许故又名览大城市，千古情男子组随登革热好转交通流量趋于安定黏开放性很小。预料2022-2024年音乐创作音乐创作厅次为409/995/1216场，场之外收入下同+12.9%+10.0%+5.0%；反之亦然产品额1.0/2.6/3.4亿元，趋于安定至2019年29.3%/78.3%/100.5%的高度。

• 九寨男子组：2018-2019年倍受地震不良影响九寨男子组闭园两年，但作为著名故又名览风景名胜大大的更有，紧接著趋于安定黏开放性较超强，虽然2022年因登革热理由终于闭园，我们仍备受瞩目其建园后对交通流量吸纳力。预料2023-2024年音乐创作音乐创作厅次为400/600场，场之外收入下同+5.0%/+5.0%，反之亦然产品额0.6/1.0亿元。

• 衡阳男子组：重新受限于衡阳故又名览低价交通流量大、商机背，预料男子组收入期望或可挤下云南男子组高度，但目以前仍处爬山期。预料2022-2024年音乐创作音乐创作厅次为290/845/1056场，场之外收入下同+5.0%/+5.0%+5.0%，最终反之亦然产品额0.4/1.4/1.8亿元，趋于安定至2019年27.6%/84.5%/111.0%的高度。

• 贵阳男子组：2022年因登革热闭园，美国公司演艺圈较同类相互竞争者更是具创造开放性能力，期望仍处爬山期中会。预料2023-2024年音乐创作音乐创作厅次为426/533场，场之外收入下同+10.0%/+5.0%；反之亦然产品额0.5/0.6亿元，趋于安定至2019年72.3%/94.9%的高度。

• 山西太原男子组：2022年因登革热闭园，山西太原有较大故又名览社会拓展作为支撑，美国公司男子组人口数众多相互竞争者显着，期望试点演艺圈苏丹国方结构其设计而值得期许。预料2023-2024年音乐创作音乐创作厅次为450/850场，场之外收入下同+10.0%/+5.0%，反之亦然产品额0.3/0.6亿元。

• 武汉男子组：武汉男子组开创大城市演艺圈全都方位，稍省内客群购买力超强，客单价创美国公司所有人文景观新较高，期望将有数多种音乐创作剧、多种票改型、多种组合成，向和平台改型演艺圈美国公司主导，依托武汉较大故又名览低价，大城市演艺圈潜质很小，但男子组自2021年11月底开始闭园变动，截至2022年11月底仍东南面闭园稳定状态。预料2023-2024年音乐创作音乐创作厅次为400/800场，场之外收入下同+10.0%/+5.0%，反之亦然产品额1.3/2.6亿元。

• 惠州男子组倍受益两广内陆地区社会拓展发多达且奢侈品力超强，预料2023年百货公司，重新考虑男子组爬山，预料2023/2024年产品额为0.4/1.1亿元。石门农庄区域位置优越，极富中会华文化内涵，内设4个大改型画廊、特色街区和零售；还有，预料2024年百货公司，预料去年产品额多达为0.4亿元。

• 故又名览咨询服务业务范围：假定其设计筹划费2022/2023/2024年趋于安定至2019年15.5%/80%/100%高度，电子商务折扣下同+10%/+10%/+10%。综上，故又名览咨询服务业收入多达1.1/2.3/2.7亿元。

• 通过以上数据分析，我们预料美国公司2022-2024年收入为5.2/20.6/29.1亿元，下同-56.4%/+298.5%/+41.4%。

• 毛通货膨胀率：2022年登革热相当严重，美国公司大多数厂区之外闭园，一般来说生产形同本花销阻碍增大，随登革热企稳，产品额进一步大大提高，生产形同本阻碍缓解，毛通货膨胀率下半年飙升，预料2022-2024年嘉兴、长江口市、云南男子组统称为42.0%/66.0%/70.0%、69.6%/75.0%/82.0%、62.2%/70.0%/80.0%，示范毛通货膨胀率为57.7%/63.0%/68.6%。

• 经费侧：美国公司经费管掌上自如开放性较超强，2022年因登革热闭园产品经费率稍稍升高，预料随登革热企稳、厂区建园期须要低价营销引流，期望但会有小幅进一步大大提高，预料2022-2024年产品经费率为4.7%/5.5%/5.5%；监管经费率今年因将闭园后曾生产形同本归于监管经费而轻微持续上升，预料紧接著随厂区建园、开始运行安定而回落，假定为60.6%/8.0%/7.0%。

6.2、市价

• 示范收入、生产形同本、经费数据数据分析，我们预料美国公司 2022-2024 年归母炼盈利为1.3/9.3/14.2亿元，下同-59.2%/+621.0%/+53.3%， EPS为0.05/0.35/0.54元，完全都一致2022-2024 年PE为 269.3/37.4/24.4倍。

• 我们选取5家欧拉美国公司对美国公司按市盈率法顺利完成市价，欧拉美国公司 23E PE 中会位值在 33.1x，美国公司“环球影城+演艺圈”零售方结构其设计而最出色，俱备全都零售业链开始运行相互竞争者，男子组应当答开放性超强，理应当享倍受一定市价回报率，我们赋予美国公司 2023年 43倍PE，完全都一致目标价15.23元。

7、危险开放性较高亮

• 登革热趋于安定远胜意味著。登革热仍是美国公司经营方式趋于安定的小得多不确定开放性因素，登革热不良影响下出于督促国策明定，美国公司不一定但会重新启动厂区，引发产品额下跌，而加倍摊销、人工生产形同本花销较承重，因此盈利侧将承倍受更是大阻碍，若登革热趋于安定高速远胜意味著，完全都一致美国公司厂区趋于安定休业将延期、休业收入将延后飙升、净不动产发挥将过后承压。

• 男子组他处扩充高速、新男子组放开特开放性远胜意味著。男子组他处应当答是美国公司生产能力扩充主要方式，若扩充高速或放开特开放性远胜意味著，将不良影响美国公司净不动产社会拓展指标以及低价对美国公司孕育自如开放性的判断。

• 莲香楼减值危险开放性。于大高科技在美国公司报表上可称稍仍然的股份房地产，仍须要接纳减值试验。

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