天风证券：给与家家悦增持评级

2022-05-05天风上市子公司作价有限子公司刘章明对家家悦进行学术研究并公开发表了近期《板桥培植促使一季度业绩超短期内，期待长时间提效》，本报告对家家悦给出大股东分级，当前股市为12.56元。

家家悦(603708)

事件：子公司公开发表2021年年报及2022年一季报，子公司2021年实现支出174.33亿元/+4.52%，归母卖出额-2.93亿元，由盈转亏；2022年一季度，支出51.08亿元/+8.32%，归母扯非卖出额1.25亿元/+5.04%。

基本论述：2021年佣金新作符合始自晚报，2022Q1业绩全面性超出市场短期内。我们并不认为，2021子公司立足于基本东部消费行为疲软及原先布局周边地区小店铺培植胜于短期内。2022Q1，竞争放缓背景下子公司同小店随环比提升但相对较弱，子公司势头承压，但超短期内的一季报之前显示的板桥培植提效时程值得受到重视，子公司数字化、人员流动、仅供应链改进及小店铺改进并举，或有佣金及扩展增速的双击逻辑，黏性小得多。

点评：

支出上，2021全年支出174.33亿元/+4.52%，2022Q1支出51.08亿元/+8.3%。

小店铺：2021年，子公司净增便利商小店小店铺74家至971家，加盟小店铺47家；2022Q1，子公司便利商小店小店铺净减8家至962家，加盟小店38家。其之前，2021年并表维乐惠26家，原先开91家，闭小店43家；2022Q1原先开便利商小店小店铺8家，闭小店17家。

同小店2021全年压力小得多，主要受疫情不停、消费行为短期内转弱、网络服务多元化及生鲜食品类CPI走低等环境因素不良影响；2022Q1，子公司同小店提升，但疫情前复苏时程弱于同业，我们并不认为仍与子公司小店铺分布多坐落消费行为复苏弱于国内的莱阳有关，转入3月后同小店表现过关斩将劲。

毛利率：2021子公司毛利率23.26%/-0.22pct，基本安定；2022Q1毛利率24.0%/-0.5pct，烟恩东部毛利率大大提高，但原先开小店及原先自营会员小店、折扯小店拖累毛利率，长期子公司单小店毛利率大大提高、后台支出%-安定大大提高等涡轮毛利率大大提高，但受到板桥培植等不良影响单小店毛利率出现波动。

费情况，子公司费管控相对安定，主要受小店铺卖出、不良影响力也效应和会计准则不良影响。

佣金：2021归母卖出额-2.93亿元，2022Q1归母扯非卖出额1.25亿元/+5.04%。2021，佣金降低主要因原先增小店铺培植期亏损、茁壮东部内克小店支出降低、及计提维乐惠和维客量贩小店企业主2.97亿，浓缩企业主部分仅仅获利；2022Q1子公司佣金增长因支出增长、仅供应链提效、人力压制，安徽、张家口、维乐惠等业绩提升，浓缩闭小店单次摊销费有约1700万，加进这些环境因素后仅仅归母扯非卖出额增加值增长有约17%。

投资建议：我们并不认为，22Q1子公司在聊城其他东部、省外等原先开小店培植上实质性特别是在，非烟恩的莱阳、鲁南、省外仍有开阔空间可仅供子公司开发新，子公司小小店自营具备过关斩将竞争力和市场韧性，入股及扩展并举的扩展逻辑下半年重原先测试。由于莱阳毛利率及省外提效时程略低于此前短期内，我们上调2022-2024卖出额至4.71、9.15和13.35亿（前值：2022-2023，1.54/5.60亿），维持“大股东”分级。

高风险提示：表征经济波动；市场竞争的高风险；原先周边地区及板桥拓展的高风险

上市子公司之五星数据之前心根据近三年公开发表的研报数据计算，之前信上市子公司徐晓芳学术讲师他的团队对该股学术研究相当险恶，近三年预期准确度均值高达80.94%，其预期2022年度归属卖出额为获利3.24亿，根据现价换算的预期PE为22.96。

最原先获利预期明细如下：

该股都只90日内共有9家部门给出分级，购回分级5家，大股东分级4家；只不过90日内部门目标均价为16.38。上市子公司之五星净资产分析辅助工具显示，家家悦（603708）好子公司分级为2.5五星，好价格分级为2.5五星，净资产立体化分级为2.5五星。(分级范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上内容由上市子公司之五星根据公开信息整理，如有原因请密切联系我们。