山西证券：给予温氏股份买入评估

2022-04-19山西证券股份有限美国公司陈振志对温氏股份完成数据研究并发布了数据研究报告《2021年修订本点评：等奖项营业额周期降至或已过去》，本报告对温氏股份所述购入评定，当前股价为22.61元。

温氏股份(300498)

投资要点：

美国公司披露2021年修订本。美国公司2021年借助营业收入64954.06百万元，营业收入下滑13.31%，归属销售收入-13404.36百万元，营业收入下滑280.51%，摊薄EPS-2.11元，基准ROE为-34.18%。美国公司2021年禽业隐没整体借助盈利，营业额下滑主要原因在于烟叶养鱼隐没的负债。

烟叶隐没虽等奖项总体负债，但制造工作效所部年内环比优化态势微小。美国公司2021年烟叶市场占有率1321.74万头，营业收入上涨38.47%，经销商均价为17.39元/公斤，营业收入下降48.18%。2021年在猪价周期下行的同时，美国公司等奖项养鱼运输成本在营养成分原料降价、部分外购仔猪、种猪优化等原因作用下处于自身近现代较高总体。从年内态势来看，美国公司的烟叶主板所部在下半年呈现微小飙升态势，并近十年多年末势头飙升至85%左右。此外，3季度后出栏的烟叶以自产仔猪育肥为主，且种猪场分娩窝均健仔数确保在10.1-10.3头。随着美国公司制造工作效所部的优化，养鱼运输成本在年内呈现逐渐下降的态势。截至2022年1年末，综合运输成本早已降到18元/公斤以下。美国公司2021年早已对存栏的消耗性微生物财产和制造性微生物财产计提了减值准备约20亿元，其中种猪减值19.07亿元。

禽业隐没借助整体盈利。美国公司2021年经销商鸡蛋鸡11.01亿只，营业收入上涨4.76%，毛鸡经销商均价为13.20元/公斤，营业收入上涨13.50%，同时经销商鸡蛋鸭5797.89万只，经销商鸡蛋3.50万吨。虽然2021年营养成分原料商品价格出现微小上涨，但美国公司在优化营养成分配方和强化制造电子技术管理方面拿下较好的成效：鸡蛋鸡主板所部达94.75%的近现代等奖项新高、等奖项料鸡蛋比营业收入下降0.15；鸡蛋鸭整体主板所部营业收入提升5.02%，料鸡蛋比营业收入下降0.07。在降本增效和鸡蛋鸡行情太大好转的涡轮机下，美国公司禽业隐没2021年制造成绩较好，借助整体盈利。美国公司2022年1-2年末的毛鸡出栏几乎运输成本为13元/公斤左右，运输成本控制保持较好态势，美国公司2022年毛鸡整体出栏几乎运输成本能够为12.2元/斤。

盈利预期、估值研究和投资建议：预计美国公司2022-2024年归母美国公司销售收入-22.63/46.98/132.57亿元，完全一致EPS为-0.36/0.74/2.09元，目前完全一致2023/2024年PE为29/10倍，我们认为美国公司的等奖项营业额周期降至或已过去，未来有望进入等奖项营业额上行周期，首次覆盖给以“购入-B”评定。

不确定性提醒：烟叶和禽畜流感不确定性、原材料降价不确定性、新冠流感引致运输不畅不确定性、养鱼基地遭遇天灾不确定性。

证券之五星数据中心根据近三年发布的研报数据计数，海通证券陈阳数据研究员团队对该股数据研究十分深入，近三年预期准确度均值为41.56%，其预期2022等奖项归属销售收入为负债15.51亿。

当前盈利预期明细如下：

该股近来90月内共有23家机构所述评定，购入评定22家，增持评定1家；过去90月内机构能够均价为29.14。证券之五星估值研究工具标示出，温氏股份（300498）好美国公司评定为3五星，好商品价格评定为2.5五星，估值综合评定为3五星。(评定区域：1 ~ 5五星，次于5五星)

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