中信证券：白酒行业业绩稳增 当下估值已回归至恰当偏下区间

中信证券发布研究报告称，这两项的大体面相应仅是本轮黄饮长周期的南行串列，当下收购价水平已经回归至充分偏下下行，保守考虑到龙头一些公司期望2-3年复合收益率在个位数以上。因此，期望虽然从业人员心理压力尚存，但该行考虑到中长期非典防控逐渐成熟及工商业政策优化下，投资侧情绪有望企稳并逐渐急转直下，意味著仍建议以具备大体面稳妥性、抗周期性和定价权压倒性的高素质黄饮。

中信证券主要观点如下：

从业人员整体而言增长稳妥，内外出现分化。

2022年末，18家黄饮上市一些公司充分利用盈余1,849亿元/+15.8%，归母销售收入701亿元/+21.1%，在大面积地区非典每一次的背景下，黄饮从业人员充分利用稳妥增长。二季度充分利用盈余712亿元/+10.6%，归母销售收入252亿元/+12.9%，增速引人注意放缓主要系国内非典形势严峻致使消费者场景遗漏。年末，黄饮从业人员虽整体而言展现出稳妥，但内外呈现出分化趋势：

1)高素质饮，贵州茅台(600519.SH)饮动销大体不受制约，稳中有进，一些公司增速提升至15%以上，五粮液(000858.SZ)和国窖持续保持稳定放量，受大面积非典制约较少，季度之间业绩保持稳定;

2)恒隆饮，整体而言保持稳定但内外分化助长，龙头一些公司响水股份(002304.SZ)、古井贡饮(000596.SZ)等凭借较强的诱因掌控力，以及大年初一旺季返乡红利，展现出靓丽;

3)全国化次高素质饮受到非典制约消费者场景损失导致且诱因兼并节奏放缓，增速由2021年全年50%以上回落至30%以内，降幅引人注意。

古井贡、老窖较超考虑到，茅台、响水展现出靓丽。

年末在工商业减速、大面积非典扰动大周边环境下，消费者整体而言承压，但黄饮从业人员尤其是龙头饮企，在其相对钢制的需求支撑下，业绩仍保持相对稳妥的快速增长，体现出从业人员的压倒性性。今年年末，古井贡饮(收入/销售收入同比+29%/+39%，下同)、泸州老窖(+25%/+31%)等业绩较超考虑到，贵州茅台(+17%/+19%)、响水股份(+22%/+22%)展现出靓丽，水井坊(+13%/-2%)、舍得饮业(+27%/+14%)、顺鑫农业(-29%/-92%)、口子窖(+2%/+8%)等低于考虑到，其他企业大体合理考虑到。

宏观瞬时、非典管控，黄饮处于相应期。

2021年月初开始，工商业增长和消费者周边环境整体而言的心理压力逐步开始向黄饮传导，2022年年末，振荡卫生部门趋严和外部冲击的制约，黄饮从业人员引人注意转至相应阶段。该行认为，工商业增长承压以及短期内的大面积非典每一次制约，只会制约消费者升级的速率，不会制约整体而言向上趋势，同时短期经营上的心理压力亦有助信息化能够优秀的龙头饮企市占率提升，基于此，该行推论这两项的相应仅是本轮黄饮长周期的南行串列，期待期望稳增长政策逐步反败为胜和非典制约效用减弱带动从业人员景气攀升。

风险提示：稳增长之外政策上到稍逊考虑到;消费者需求稍逊考虑到;竞争助长;预防缺陷等。

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