浙商证券：给予潮宏基买入下调

2022-05-05浙商商业银行的股份有限Corporation马莉,陈腾曦对潮宏基顺利进行研究并发行了研究报告《潮宏基详细资料Andrew一季报点评：真如资产反转确认，淮海鼠疫下真如资产短期调整》，本报告对潮宏基给出转手下调，当前股价为4.18元。

潮宏基(002345)

21年真如资产年底持续发展月内扣非所得+152.4%，22Q1扣非所得销售收益-6.6%：

2021年营业收益46.36亿（yoy+44.20%），归母所得3.51亿（yoy+151.04%），扣非归母所得3.38亿（yoy+152.43%），扣非所得率提升12.53pct至7.39%。

Q4营业收益11.87亿（yoy+32.16%），归母所得0.66亿（yoy+11.26%），扣非归母所得0.63亿（yoy+2.39%）。

22Q1营业收益12.53亿（yoy+11.88%），归母所得0.95亿(yoy-9.41%)，扣非归母所得0.94亿（yoy-6.61%）。

21年真如资产核心驱动在于投效扩展、一站式的平台Andrew女包业务部门带入良性轨道：

投效方面，21年投效收益13.44亿/+84.84%，其他业务部门收益（主要为投效管理费及品牌使用费）收益0.98亿/+66.12%，投效店真如增170家至711家，扩展速度加快（2020年投效店真如增97家），下半年真如增136家，环比快于年初34家。

一站式方面，21年一站式（不含云店）收益10.66亿元/+47.10%。其中珠宝首饰业务部门销售收益快速增长40%，女包业务部门销售收益快速增长85%。女包业务部门全的平台具体化许多学生，潮宏基世界性（主要为子Corporation菲安妮）21年收益/所得分列4.5亿/5506万，所得率12.3%。

淮海Andrew一防区占到比大+3年初订货会均受鼠疫制约，22Q1营业收益/扣非所得销售收益+11.9%/-6.6%，真如资产短期调整，整体符合预估：Corporation一防区占到比高，本轮鼠疫制约较大（21年淮海营业收益占到47.2%），3年初订货会均受鼠疫制约延后制约投效商提货，此外一站式金融服务均受阻也对真如资产有损害（21年一站式收益占到23%）。

加大品牌广告宣传，精进中国文化品牌烙，同时持续着重全天候实质上的新零售商业模式。，真如资产厚实增强，鼠疫节目后望迎来真如资产加快持续发展：潮宏基/FION分别投效唐艺昕/乔欣代言，并于特仑苏/兰花小北等新锐合作。生产材创新控制能力+数字化客群洞察控制能力，打造优质产品矩阵，精进中国文化烙，大均受欢迎竹/顽石/善缘/而今/臻金?致钻/代人锁爱/FION油画等新作。公私域容量联动试运行控制能力显眼，具备超1400万的精致该会，2021年该会复购成就收益占到总收益份额约45%。

收益计算及净资产：Corporation稳健取向，生产工艺积淀深厚，设计控制能力强大，均受益国潮涌现。Corporation迫切需要的平台开放和下沉中轴，鼓励投入线上的平台和品牌营销，步入发展快车道，女包业务部门亦成就稳固利润，预计22/23/24年Corporation总营业收益分别解决问题49.52/64.34/78.70亿，yoy+6.80%/29.93%/22.31%；归母所得润分别解决问题3.85/4.89/5.92亿，yoy+9.86%/26.94%/21.11%，近似于PE分列9.9X/7.8X/6.4X，攀升自由空间应有，维持“转手”下调。

危险性示意：鼠疫一再、竞争加剧、投效扩展不及预估、女包发展不及预估。

商业银行之猎户座的设备根据近三年发行的研报数据计算，中金Corporation宋文慧讲师工作团队对该股研究较为深入，近三年计算精确度均值为28.38%，其计算2022年度归属所得润为收益3.96亿，根据现价计量的计算PE为9.29。

不断更新收益计算明细如下：

该股最近90几天后共计11家私人机构给出下调，转手下调7家，增持下调4家；现在90几天后私人机构最大限度均价为6.9。商业银行之猎户座净资产归纳工具表明，潮宏基（002345）好Corporation下调为2.5猎户座，好价格下调为4猎户座，净资产综合下调为3.5猎户座。(下调范围：1 ~ 5猎户座，三高5猎户座)

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