新公司优塾 国产整车产业链跟踪：比亚迪VS长城汽车VS广汽集团

究

从车上型号来看，显露货量及占总比显着强转化成的是夹电混动车上型号，2021年累计不间断增长437%，占总比有约46%。夹混代表车上型号主要是魏、宣和DMi第三部。

从高新车上来看，二汽的高新车上工作进展很迟，2021年高新小汽车上比率已经多曾达97.6%，远很低于2020年的44.43%。

可见，二汽2022年宣布交货燃料车上，其实对其直接影响很大，到2022年4月底其高新车上显露货量占总比曾达到98.73%，燃料车上占总比足足2%。

上图左边方：车上型号显露货量 上图左边：高新车上占总比

比如说是：塔坚学术研究

综上，三家企业：

1）三家产品极较少处于结构设计升级期，2021年高新车上占总比显着很低于2020年。

2）高新车上比率工作进展关联性很大，二汽已经来进行电动转化成，远迟于雁门关小汽车上和广汽集团。

3）高新小汽车上比率由很低至低分列是：二汽（97%）＞广汽集团（27%）＞雁门关小汽车上（12.33%）。

（贰）

一、利息不间断增长

上图上：本季利息总量（为单位：%）

比如说是：塔坚学术研究

根据利息数学公式，的小汽车上经销利息=的小汽车上显露货量*自行车上价值量ASP。所以，利息总量依赖于的小汽车上显露货量总量，和自行车上价值量。

我们将各家小汽车上显露货量及总量从三家车上企显露货量总量看，对应至经销上，急遽大体一样。

上图左边方：小汽车上显露货量 上图左边：单价

比如说是：塔坚学术研究

的小汽车上显露货量总量，二汽＞雁门关小汽车上＞广汽集团。

二汽远很低于雁门关及广汽，主要可能是同类型有多款爆款车上型号，显露货量随之不间断增长。从2021年全国高校高新车上显露货量名列来看，则有三款车上型号名列前十。其当中，2021年推显露的混动DMI车上型号凭借很低性价比，既有总量多曾达400%以上。

2021年，二汽先后推显露了几款搭载DM-i电子技术的主强力车上型号：魏、宣和PLUSDM-i其凭借在生产成本以及车重方面的绝对优势，短时间沦为爆款车上型号。其当中，魏PLUSDM-i发挥较好，上半年售显露19.4万辆，全球显露货量名列第五。

混动DMI沦为爆款车上型号，可能可以总结为其所：

1）混动性能优转化成，解决问题了过去混动亏电车重很低的疑问；能耗曾达到43%，很低于凌志IMMD油电混动41%，有效下降车重。

2）很低性价比，刀片电量缓解了大部分电量经费负面直接影响，且新材料侧向一体转化成方式也下随身携带来了经费绝对优势。

3）倒置竞争对手。自由选择高新车上型号较较少的10-15万元生产成本区间。该生产成本区间以实质上护肤品雁门关京师吉利改装车上燃料车上为主，而我国高新车上护肤品则主要集当中在10万以下，20-25万生产成本随身携带。

以魏DMI为例，生产成本区间定位在15万以内：10~15万元再分消费市场消费者较为高度重视车重优点能等性价比指标，从百公里车重来看，魏PLUS要远较少于其他国产车上型号领克、哈弗H6及京师CS75等。

上图:车上型号尺寸及百公里车重对比

比如说是：东吴金融机构

此均，由于其混动车上型号占总比强转化成，随之而来2021年平极较少ASP累计升很低8.26%。混动车上型号由于平极较少导电量较少于可称车种上型号，因此的小汽车上生产成本也相对较差。从其twitter来看，同一款车上型号宣和PLUS混动DM-i单价较少于可称电动EV单价有约2000元。

上图：可称电VS混动车上型号生产成本

比如说是：twitter

雁门关小汽车上，2021年利息总量显着强转化成，主要还是笛卡儿等第三部爆款车上型号随身携近年来。2021年，其高新车上笛卡儿13.5万辆，累计总量曾达到137%，2021年推显露的全新第三部骑行车上第三部上半年分别显露货量曾达到8.5万辆，2020年显露货量为0。

骑行第三部极较少价在20当中很低，自行车上价值量远很低于哈弗、WEY等主打歌第三部，随身携近年来其自行车上极较少价累计不间断增长15%，为三家当中唯一数家自行车上极较少价飙升的车上企。

广汽集团，2021年利息总量略较少于其他两家，其利息不间断增长主要靠广汽埃安液压。

广汽埃安起初内部是AION S，主打歌货运车上。由于这款车上显露货量过于依赖B前端显露租车上和网有约车金融机构交易所场，抑制了C前端消费。2021年其先后推显露AIONY、V第三部，主打歌风潮设计，凭借大后座空间、空包弹电量等卖点打开C前端消费市场，沦为其2021年显露货量不间断增长主强力。

上图：埃安车上型号显露货量

比如说是：塔坚学术研究

综上可见，利息不间断增长液压主要靠爆款车上。其当中，

二汽爆款车上型号较多，所以总量更加迟；雁门关有笛卡儿和骑行车上型号液压，总量其次；广汽主要靠埃安液压，总量较少于其他两家。

二、归母上年不间断增长

上图：归母上年总量（为单位：%）

比如说是：塔坚学术研究

广汽集团2021Q1归母上年累计不间断增长1896.7%，远很低于当期利息总量47.3%，主要是构建企业收益随之不间断增长随之而来。其Q1企业自在收益34.4亿元，累计不间断增长263.0%。

其企业收益不间断增长，主要来自两家改装车上签订协议车上企财务状况重建。其当中，广汽丰田小汽车21Q1显露货量为18.2万辆，累计不间断增长77.2%，广汽凌志显露货量为20.0万辆，累计不间断增长63.2%。

从广汽集团上年结构设计来看，其收益全部来自企业收益，实质上业务范围仍处于亏蚀情况下。

从2017年-2021年，企业自在收益占总上年比助于从77%强转化成至160%。企业收益主要来自两家改装车上车上签订协议子公司广汽凌志和广汽丰田小汽车，两家分别杰显露贡献利息57亿元（占总上年比助于50%）、42.09亿元（占总比36.9%）。

上图：企业自在收益

比如说是：塔坚学术研究

从财务数据集来看，如果去除了签订协议欧亚大陆，在实质上上的亏蚀还在加大。据净值，广汽集团的实质上欧亚大陆亏蚀额为44.8亿元，累计扩展到13.5%。

上图：实质上欧亚大陆显露货量及利息

比如说是：企业基金

二汽2021年虽然利息很低增，但其上年第一本季。2021年上半年构建上年39.67亿元，并且，其当中还仅限于22.63亿元政府补助款，占总比57%。

关于上年第一本季，主要是工业产品涨价及其产品结构设计转变。

1）工业产品涨价：二汽说明了称：“2021年，由于全球卫生事件直接影响，电子业务范围短期承压；受锂矿短期愈来愈多引引发产成本攀升等考量直接影响，随之而来既有经费飙升。“

2022年一本季，眼见工业产品涨价等经费负面直接影响，二汽连续两次涨价，两次分别攀升1000元-7000元、3000元-6000元不等。从上年来看，2022年Q1上年总量显着重建，累计不间断增长240.59%。

2）产品结构设计。2021年产品结构设计以很低性价比混动为主，极较少价10-15万元，生产成本更加很低的可称电二汽唐占总比升很低，主销车上型号是生产成本较差的混动，相对应地利息空间就会变小。

三、借贷质量

从自在现比来看，广汽集团管理单位借贷为仗，和其签订协议方式也引发的企业收益就其，企业收益不结果显示在业务活动借贷当中，因而此处数据集缺较少参考性。

上图：自在现比

比如说是：塔坚学术研究

（叁）

对不间断增长急遽有听觉后，我们接着便将各家子公司的利息和利息状况拆开，看同类型净值数据集。

一、广汽集团——2022Q1，构建营业营业额232.68亿元，累计+45.21%；归母上年30.09亿元，累计分别+27.17%。企业自在收益42.27亿元，累计分别+22.78%。

1）从单本季利息总量来看，环比总量不及利息，可能是实质上显露货量环比升很低以及电量等工业产品攀升。

从实质上护肤品车上型号显露货量来看，2022Q1广汽传祺显露货量9.04万辆，同环比分别+21.80%/-12.22%；广汽埃安显露货量4.49万辆，同环比分别+154.85%/+8.35%。广汽埃安仍发挥更加很低总量，传祺既有显露货量仍保持原则上低速不间断增长。

上图：单本季利息、单归母上年（为单位：亿元%）

比如说是：塔坚学术研究

上图：本季利息（左边方）、归母上年（左边）（为单位：亿元）

比如说是：塔坚学术研究

2）从历史背景财务状况来看，

广汽集团上年转变与利息总量转变发挥作用很大关联性。内部可能是，其利息来自实质上车上型号显露货量，即广汽传祺和广汽埃安；但利息是由两大签订协议车上企杰显露贡献，即广汽丰田小汽车及广汽凌志。由于利息液负面直接影响和利息液负面直接影响关联性，随之而来了二者急遽转变相异。

二、二汽——2022年Q1构建营业收入668.25亿元，累计不间断增长63.02%，环比升很低5.81%，构建归母上年8.08亿元，累计不间断增长240.59%，环比不间断增长34.42%。

1）从单本季财务状况来看

2022年Q1，二汽小汽车上显露货量为29.14万辆，累计不间断增长180%，环比不间断增长1.39%；其当中高新小汽车上杰显露贡献主要当前，2022年Q1显露货量为28.63万辆，累计不间断增长423%，环比不间断增长8%，主要受益于DM-i车上型号及可称电宣和、元车上型号显露货量不间断很低增。

不过，其笔记本电脑电子欧亚大陆收益承压，二汽电子2022Q1构建营业收入209.33亿元，累计不间断增长5.24%，构建归母上年1.8亿元，累计升很低77.71%，拉低既有利息总量。

上图：单本季利息、单归母上年（为单位：亿元%）

比如说是：塔坚学术研究

上图：本季利息（左边方）、归母上年（左边）（为单位：亿元）

比如说是：塔坚学术研究

三、雁门关小汽车上——2022年一季报，构建营业收入336.2亿元，累计+8.0%，环比-26.3%；归母上年为16.3亿元，累计-0.3%，环比-8.3%。

1）从单本季财务状况来看，

其多款车上型号显露货量总量承压随之而来财务状况升很低。20221-4月底，雁门关小汽车上经销43万辆，累计升很低21.67%，八大护肤品当中除了骑行车上型号仍保持原则上60%以上很低速不间断增长均，哈弗、皮卡、笛卡儿显露货量总量极较少累计累计升很低。其当中高新第三部笛卡儿显露货量36.84万辆，累计累计升很低3.45%。

上图：单本季利息、单归母上年（为单位：亿元%）

比如说是：塔坚学术研究

上图：本季利息（左边方）、归母上年（左边）（为单位：亿元）

比如说是：塔坚学术研究

从2022年前4个月底的SUV显露货量名列来看，雁门关小汽车上的内部车上型号哈弗H6用到显着升很低（累计-37.2%），同样显露货量升很低显着的，还有爆款SUV京师CS75（累计-38%）、丰田小汽车缤智（累计-10.8%），而同期总量较迟的SUV极较少有二汽宣和DMI和尼古拉·特斯拉ModelY。

从单价区间来看，扣除全额及税赋优惠，二汽宣和PLUSDM-i、京师CS75、缤智、广汽传祺几款车上同在10-15万元单价区间，属于当中低档经济型号车上型号，主要的消费市场大多数人就是实质上护肤品和改装车上签订协议。

此区间消费者对生产成本和车重经费敏感度更加很低，而由于混动车上型号在车重方便发挥较弱的燃料优点，同等单价下、在油价攀升此后，发挥显露更加很低性价比绝对优势。油价的攀升让许多消费者转战混动车上型号，随之而来国产实质上及改装车上SUV占有率升很低。

受此负面直接影响，各家的竞争对手焦点集当中在混动跨平台上面。可以说是，对国产传统文化车上企来说是，是“得混动者得天子”——所以，雁门关奶油DHT、吉利GHS2.0、京师鲸鱼DHT、奇瑞鲲鹏DHT等极较少构不想在2022年推显露混动车上型号。从雁门关奶油DHT定价来看，单价在20当中很低，性价比仍较少于二汽DMI。

单看2022年Q1财务状况，三家车上企用到边际转变有：

1）二汽此后保持原则上国内消费市场绝对领先地位，显露货量破万且不间断不间断增长的车上型号有6款，宣和DMi、魏PLUS、元（BEV）、唐、海豚、唐(PHEV)。其当中除了唐，基本都是2021年推显露的车上型号。

2）广汽埃安重回飙升连通，AION Y 3月底度显露货量接近1万。

3）雁门关重回升很低连通，哈弗H6显露货量升很低，笛卡儿2月底由于大部分车上型号收益不佳执意暂停接单，显露货量升很低。骑行车上型号仍保持原则上很低速不间断增长。

上图：畅销车上型号月底度显露货量

比如说是：塔坚学术研究

（肆）

对比完不间断增长状况，我们便来看利息率、经费率的异动状况。

一、毛债券

上图：毛债券（为单位：%）

比如说是：塔坚学术研究

雁门关小汽车上既有毛债券大为强转化成，主要是低单价的哈弗护肤品、皮卡护肤品占总比升很低，很低单价的骑行护肤品占总比强转化成，产品结构设计改善液压毛债券强转化成。

2022年Q1哈弗护肤品显露货量166756，累计升很低25.13%，笛卡儿累计不间断增长10%，保持原则上低速不间断增长，但WEY护肤品和骑行车上型号累计分别不间断增长22.34%和79.80%，支撑既有利息率飙升。高新护肤品笛卡儿显露货量总量降档，主要是其执意暂停接单随之而来。

根据笛卡儿护肤品CEO董玉东，“笛卡儿黑兔子、白兔子给子公司随身携带来了巨额亏蚀。以黑兔子为例，自行车上单价极较少在5-7万元之间，但在2022年工业产品生产成本随之攀升后，黑兔子单台亏蚀超万元，致使其暂停接单。“

雁门关小汽车上都市计划，2022年，构不想推显露4款笛卡儿车上型号，仅限于笛卡儿好兔子、芭蕾舞兔子、极光兔子、朋克兔子。单价区间分别在10-15万元、15万~20万元和20当中很低。可见，雁门关设法通过很低价的车上型号，扭转当前经费负面直接影响。

二汽毛债券显着升很低，主要是的小汽车上经销毛债券从25.2%调低17.39%，跌幅接近8个pct。2021年电量、集成电路等工业产品生产成本随之强转化成，而其2021年上半年不曾提价，随之而来既有毛债券升很低。

在很低涨经费负面直接影响下，不想通过很低价车上型号强转化成毛债券的，不极较少只有雁门关笛卡儿，二汽在2022年推显露的海洋第三部，单价也大为强转化成。

其当中，预售高度重视度更加很低的海豹，其定地处当中型号电动轿车上，商用车上定价在22-28万元，车上预估将在2022年5月底份年初金融机构交易所，生产成本对标尼古拉·特斯拉Model3。

很显着，三家车上企目前高新车上虽然总量很低，但收益能强力极较少较弱。二汽才微利，埃安和雁门关笛卡儿仍在亏蚀。

二、经费结构设计

的小汽车上制造属于助于资产纺织业，的小汽车上经费当中主要是工业产品和折旧。其当中，直接材料占总比90%左边方左边，制造经费占总比有约4%-6%。

上图：经费结构设计

比如说是：华创金融机构

三、此后经费率

雁门关小汽车上2021年生产经费增加的主要可能是调查报告期人机转化成、电动转化成、车上型号项目生产投入增加所致。

上图：经费率（为单位：%）

比如说是：塔坚学术研究

四、自在债券

上图：自在债券（为单位：%）

比如说是：塔坚学术研究

从上年率来看，广汽集团＞雁门关小汽车上＞二汽。

广汽集团自在债券很低主要是企业收益很低随之而来，如果单看高新小汽车上业务范围。广汽集团、雁门关小汽车上的高新车上仍处于亏蚀，二汽微利。

五、自在资产收益率

雁门关小汽车上回报更加很低，主要是其上年率及总资产周转率极较少处于较优水平。广汽集团自在债券更加很低，但总资产周转率低，主要是大部分车上型号滞销随之而来既有周转率低。

上图：ROE&ROIC(为单位：%)

比如说是：塔坚学术研究

看完财务数据集，我们可以发现，的小汽车上新材料已经引发很大的转变：

首先，同等单价下，燃料车上有显着被高新小汽车上尤其是混动车上型号替代的状况。可见，高新车上已经形成了较弱的产品强力，已经跨过了相对燃料车上的服务业恰好。这个恰好，类似于GW的看齐对服务业的直接影响。

其次，对于的小汽车上厂而言，老板难点有两方面：1）如何不间断推显露爆款；2）如何收益。

（伍）

对小汽车金融机构交易所场直接影响强力也，我们换用量价法来进行分析，数学公式为：

的小汽车金融机构交易所场直接影响强力也=小汽车上显露货量*自行车上单价。

考虑到的小汽车上服务业消费市场空间，我们在新材料调查报告多次分析，本文我们助于点来看同类型就其政策及服务业石油危机度。

首先，我们来看一下服务业同类型的业务数据集和政策转变。

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