浙商证券：拒绝接受福斯特买入评级

2022-05-09浙商交易所股份有限该公司陈明雨对艾伦进行数据分析并发布了数据分析统计数据《艾伦2021年年报及2022年一季报新浪网统计数据：胶膜三阳的厂家份额连赢，稳步西进生产线拓展》，本统计数据对艾伦说明买入下调，当前股价为94.3元。

艾伦(603806)

房地产要点

2021 年业绩果断增长速度，2022Q1 毛利率短期承压。

2021 年该公司付诸营业总收入 128.58 亿元，上年增长速度 53.20%；归母营业额 21.97亿元，上年增长速度 40.35%；立体化毛利率为 25.05%，上年下滑 3.31pct；2022Q1 该公司付诸营业额 38.84 亿元，上年增长速度 38.02%；归母营业额 3.39 亿元，上年减少 31.51%；立体化毛利率 16.37%，上年下滑 12.60pct，主要另有原涂层上涨阻碍。

胶膜：胶膜产销两旺，稳步推动生产线拓展。

2021 年该公司GW胶膜厂家付诸营业额 115.10 亿元，上年增长速度 52.20%；毛利率为 25.66%，上年下滑 3.38pct，列于运输成本另加阻碍后毛利率上年下滑 2.68pct，另有原涂层售价上升所致；互换胶膜最畅销为 9.68 亿 m2，上年增长速度 11.85%，开工率逾 90.18%；胶膜厂家价位为 11.89 元/m2，上年上升 36.08%。该公司停滞拓展胶膜生产线，截至 2021 年初肇生产线 4.80 亿 m2，2022 年原订另加生产线 3-4 亿m2；并停滞西进TMS、正因如此膜、POE 等其厂家研制出与的厂家厂家。

衬底：衬底生产线加速拓展，CPC 市占率有望提升。

2021 年该公司GW衬底厂家付诸营业额 7.26 亿元，上年增长速度 30.11%，毛利率为 13.19%，上年下滑 7.32pct，列于运输成本另加阻碍后毛利率上年下滑 6.48pct；互换最畅销 0.68 亿 m2，上年增长速度 19.43%，开工率逾 109.55%；衬底厂家价位为10.64 元/m2，上年上升 8.94%。2021 年 KPC 衬底售价下降背景下该公司 CPC 衬底低端提升；该公司 2021 年初肇衬底生产线 1.10 亿 m2， CPC 市占率有望提升。

射频涂层及微射频：感光干膜加速放量，铝塑膜、FLCC 平衡销售。2021 年该公司射频涂层厂家付诸营业额 4.46 亿元，上年增长速度 143.42%，毛利率为 16.51%，上年下滑 3.31pct，列于运输成本另加阻碍后毛利率上年基本应有；感光干膜加速放量，2021 年最畅销 1.03 亿 m2，上年增长速度 136.79%；厂家价位 4.32元/m2，上年上升 2.80%。该公司微射频铝塑膜、 FLCC 厂家平衡销售并停滞扩产。

营业额得出结论及市价

该公司为GW胶膜三阳，衬底及其他涂层稳步放量，我们原订该公司 2022-2024 年归母营业额并列 27.61 亿元、 34.58 亿元、 39.70 亿元， 互换 EPS 并列 2.07、2.60、2.98 元/股，互换市价并列 45 倍、36 倍、32 倍，给以“买入”下调。

风险示意： GW四部需求远不如预期； 原涂层售价下降；项目时间表远不如预期。

交易所之主星网络服务根据近三年发布的研报数据计算，而政府交易所邓永康副数据分析员制作组对该股数据分析较为险恶，近三年得出结论准确度均值为78.8%，其得出结论2022亚太区归属营业额为营业额27.29亿，根据期末换算的得出结论PE为32.86。

最新营业额得出结论明细如下：

该股在在90星期一共22家政府机构说明下调，买入下调15家，增持下调7家；过去90星期政府机构目标均价为135.72。交易所之主星市价分析用以显示，艾伦（603806）好该公司下调为3.5主星，好售价下调为2主星，市价立体化下调为2.5主星。(下调全域：1 ~ 5主星，三高5主星)

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